8月以来，人民币兑美元汇率快速走低，相继跌破了7.2和7.3两大关口，从而引发了市场的担忧。本轮人民币走低背后的原因是什么？未来人民币汇率走势如何？为此，金融投资报记者采访了国金证券首席经济学家赵伟。

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赵伟

国金证券首席经济学家，研究方向为宏观经济、货币政策与国际金融等，代表性著作《转型之机》《蜕变·新生》等。

A美元大起大落扰动人民币汇率

金融投资报记者：7月下旬以来，人民币兑美元汇率出现一波快速下跌，跌破了7.3关口，引发了市场的担忧，如何看待近期人民币的走低？

赵伟：本轮人民币兑美元汇率经历了一波三折。从汇率走势来看，7月以来，在岸、离岸人民币均快速走弱，创2022年11月以来新低，接连跌破7.2、7.3关口。分阶段来看：7月1日至7月14日，美联储紧缩预期缓和，美元走弱，在岸、离岸人民币分别升值1.6%、1.5%。7月15日至7月23日，国内二季度经济数据不及预期，在岸、离岸人民币分别下跌0.6%、0.4%，一度跌破7.2关口。7月24日至7月31日，政治局会议提振市场信心，美元升值无扰人民币走强，在岸、离岸人民币均小幅反弹0.6%。8月以来，在岸、离岸人民币快速回调1.6%、1.8%，离岸人民币一度跌破7.3关口。

可以看到，7月以来，美元的大起大落再度对人民币汇率形成明显扰动。近期美元的强势对人民币汇率压制显著，但前期高层会议对市场情绪的提振，在一定程度上缓和了人民币的贬值压力。不过，近期随着市场信心边际回落，人民币贬值压力再度显现。

除美元外，人民币兑欧元、英镑等其他货币也在走弱。8月4日以来，人民币兑欧元、英镑、瑞士法郎和加元汇率分别下跌1.4%、1.6%、1.4%和0.8%。

B日本央行重启购债推升美元

金融投资报记者：本轮人民币兑美元汇率快速走低的主要原因是什么？

赵伟：主要是受到了国内和国外两方面因素的共同驱动。

外因方面，首先，美元的快速走强是人民币近期走低的外部因素。本轮美元走强的主因是美债供应冲击下，美债利率的快速上行。7月31日，美国财政部公布的季度再融资计划显示，三季度预计发债规模大幅增加到10070亿美元，明显超出5月初预计的7330亿美元，期限也集中在10年、30年期的长端债券。8月10日，30年期美债发行遇冷，新券收益率溢价也几近被抹平，实际发行利率4.19%，高出市场预期1.5bp。8月以来，在供给冲击下 10Y、30Y 美债利率分别上行43bp、39bp至4.19%、4.29%，这些都对美元形成支撑；同时，美债发行对一级交易商的抽水，也使得市场上的美元流动性有所收紧。

此外，日本央行重启购债后日债利率回落，也是美元走强的重要原因。7月28日，日本调整YCC区间后，日央行两次启用无限期固定利率购债限制日债收益率的上行，累计购入日债4.5万亿日元。日元流动性增加的同时，日债利率松动、叠加美债利率上行；截至8月14日，美日利差走阔16bp，美元兑日元升值3.1%，也助推了美元的升值。

从内因来看， 国内提振经济政策从发力到经济见底一般是有一定时滞的。今年一二月份，曾经有一波外资的流入，但近期，在经济内生动能不足的背景下，引发外资再度流出，8月以来，资金通过北向资金与南向资金渠道合计净流出710.2亿元，这加速了人民币的走低。

从经济运行来看，8月以来，经济修复的斜率仍较为平缓。8月11日发布的7月社融数据低于市场预期，再度影响了市场信心。

C 稳增长政策不断加码将提振信心

金融投资报记者：未来人民币兑美元汇率的走势如何？这一波快速下跌何时能够企稳？

赵伟：短期来看，人民币贬值压力相对可控，投资者不必过于担忧。从中期来看，政策加码下的经济基本面未来走向，才是人民币汇率走势的关键。

从短期来看，美元汇率或有支撑，对人民币的压制仍然存在。美元汇率或将受到三方面因素的扰动：第一，通胀粘性的差异或使美欧货币政策走向收敛。积极的财政政策或将增加美国通胀的粘性，延迟美联储降息的时点；而欧元区去通胀或将加速。第二，经济基本面的分化也是美元的重要支撑。从修复的压力和持续性来看，美强欧弱的格局或也对美元构成利好。第三，海外投资者在债务上限危机、多元配置的影响下，购债需求难有显著改善，美债需求依赖内部消化，在这一背景下，美债供给对美债利率与美元或有“脉冲式”的冲击。

在国内，近期央行的信心注入，与外汇市场上企业、银行结汇意愿等变化，或将缓和人民币贬值速度。

从企业行为来看，前期贸易顺差下，美元资金在企业与居民部门积累，形成“二级储备”，或成为人民币贬值的“缓冲垫”；2022年8月至今，我国涉外收付款与结售汇的差额大幅增加1102亿美元。与此同时，银行向央行的结汇意愿也在边际走强。企业、银行结汇意愿的变化，或有助于减少贸易环节漏出，形成对人民币的支撑。

此外，央行逆周期因子、外汇存款准备金率、窗口指导等政策调控工具，也有助于稳定市场信心。

从中期来看，国内政策加码下经济基本面的未来走向，将是后续人民币汇率走势的关键所在。

自7月以来，稳增长政策不断加码，持续释放出修复企业信心的信号，促进民营经济发展更是上升为顶层规划。

8月，国家发改委、央行等部门共同提出了延长普惠小微贷款支持工具期限至2024年底，并引导商业银行加大对民企信贷支持等政策。近期，中央和地方的促消费政策频频出台，有助于内需的企稳与扩大。

所以，结合内外因素看，未来随着有关降息政策的落地，后续政策不断加码下经济复苏的表现，成为决定人民币汇率走势的重要因素。